Liu Shuwei ha pubblicato un rapporto: il modello di LeTV è difficile da sostenere
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Ho iniziato ad analizzare LeTV (codice azionario: 300104) nella prima metà del 2014, ma non avevo in programma di pubblicare un rapporto di analisi su LeTV. La mattina del 17 giugno 2015 ho pubblicato un articolo intitolato "Controllare rigorosamente la riduzione delle partecipazioni e l'incasso da parte degli effettivi controllori delle società quotate". L'articolo menzionava specificamente che Jia Yueting, l'attuale controllore, presidente e direttore generale di LeTV, aveva ridotto le sue partecipazioni e incassato circa 2,5 miliardi di yuan. Ho suggerito alla China Securities Regulatory Commission di stabilire che la riduzione delle partecipazioni e l'incasso da parte di controllori, presidenti e direttori generali di società quotate debbano essere annunciati con un mese di anticipo. Questo articolo ha suscitato immediatamente scalpore, così ho deciso di pubblicare il rapporto di analisi di LeTV. La capacità operativa sostenibile e la redditività delle società quotate costituiscono il fondamento per un sano sviluppo del mercato mobiliare del mio Paese e per la tutela degli interessi degli investitori. Sulla base dei rapporti e degli annunci periodici pubblicati da LeTV sul sito web ufficiale della Borsa di Shenzhen, ho analizzato la capacità operativa sostenibile e la redditività di LeTV. La capacità di una società quotata di continuare a operare e la sua redditività dipendono innanzitutto dal livello decisionale dell'azienda (consiglio di amministrazione) e dall'alta dirigenza. Per prima cosa analizziamo il consiglio di amministrazione e la struttura dirigenziale di LeTV. 1. Analisi del Consiglio di Amministrazione di LeTV Secondo il rapporto annuale 2014 di LeTV, il consiglio di amministrazione di LeTV è composto da cinque membri, tra cui due amministratori indipendenti. I tre direttori sono Jia Yueting (amministratore della tecnologia di rete dell'Ufficio delle imposte locali della contea di Yanqu, provincia dello Shanxi, da settembre 1995 a luglio 1996), Liu Hong (reporter di China Radio International dal 1997 al 2004) e Deng Wei (insegnante presso l'Università di scienza e tecnologia di Taiyuan dal 2002 al 2004 e avvocato presso lo studio King & Wood Mallesons di Pechino dal 2004 al 2008). Analizziamo poi la struttura esecutiva di LeTV. Il direttore generale di LeTV è Jia Yueting, mentre il direttore Liu Hong è il vicedirettore generale. Ci sono nove vicedirettori generali, vale a dire Jia Yuemin (ha lavorato presso la filiale di Linfen della Banca Popolare Cinese dal 1989 al 2004), Liang Jun (vicepresidente dello sviluppo prodotti per il gruppo Internet mobile e casa digitale del Gruppo Lenovo da aprile 2010 a dicembre 2011), Gao Fei (vicedirettore di Ku6.com da luglio 2008 a maggio 2009), Lei Zhenjian (redattore capo di Sina Entertainment da maggio 2003 a maggio 2009), Jin Jie (docente di marketing della Standard Chartered Bank, vicepresidente della filiale di Suzhou e presidente della filiale di Leqiao da settembre 2007 al 2009), Yang Yongqiang (vicepresidente della Standard Chartered Bank dal 2003 al 2005). Nel 2005, ha ricoperto il ruolo di direttore tecnico della divisione Value-added Business (attività di streaming multimediale mobile) di Changtian Technology Group Co., Ltd.), Wu Yazhou (da luglio 1998 a maggio 2011, ha ricoperto il ruolo di vicepresidente operativo e di manutenzione di Ku6.com), Liu Gang (da gennaio 2009 a luglio 2010, ha ricoperto il ruolo di direttore generale marketing di Ku6.com) e Tan Shu (da marzo 2004 a ottobre 2011, ha ricoperto il ruolo di direttore del canale nazionale di Sohu.com; dal 2012 al gennaio 2013 è stato vicepresidente della pubblicità dell'azienda). Il direttore finanziario di LeTV è Yang Lijie (contabile intermedio), mentre il segretario del consiglio di amministrazione è Zhang Te (da aprile 2007 a novembre 2011 ha ricoperto il ruolo di direttore commerciale senior di Ping An Securities Co., Ltd.). Analizzando la struttura dei membri del consiglio di amministrazione e dei dirigenti senior di LeTV, possiamo vedere che il vantaggio di LeTV risiede nel campo dei media, in particolare nei video online. Per un'analisi più chiara, confrontiamo e analizziamo la struttura del consiglio di amministrazione di Huawei. L’ultimo rapporto annuale pubblicato sul sito ufficiale di Huawei è quello del 2013. Secondo il rapporto annuale Huawei del 2013, il consiglio di amministrazione di Huawei è composto da 17 membri, ovvero Ren Zhengfei (laureato presso l'Istituto di architettura e ingegneria di Chongqing, ha fondato Huawei dopo la smobilitazione), Sun Yafang (laureato presso l'Università di scienza e tecnologia elettronica di Chengdu), Guo Ping (laureato presso l'Università di scienza e tecnologia di Huazhong), Xu Zhijun (laureato presso l'Università di scienza e tecnologia di Nanchino), Hu Houkun (laureato presso l'Università di scienza e tecnologia di Huazhong), Xu Wenwei (laureato presso la Southeast University), Li Jie (laureato presso l'Università di Xi'an Jiaotong), Ding Yun (laureato presso la Southeast University), Meng Wanzhou (laureato presso l'Università di scienza e tecnologia di Huazhong), Chen Lifang (laureato presso la Northwest University of China), Wan Biao (laureato presso l'Università di scienza e tecnologia della Cina), Zhang Pingan (laureato presso l'Università di Zhejiang), Yu Chengdong (laureato presso l'Università di Tsinghua), Li Yingtao (laureato presso l'Harbin Institute of Technology), Li Jinge (laureato presso l'Università delle Poste e Telecomunicazioni di Pechino), He Tingbo (laureato presso l'Università delle Poste e Telecomunicazioni di Pechino) e Wang Shengli (laureato presso l'Università di Wuhan). Il fondatore di Huawei, Ren Zhengfei, ha affermato: "Non capisco né la tecnologia né la gestione aziendale". Tuttavia, il consiglio di amministrazione di Huawei è composto da esperti di tecnologie dell'informazione e della comunicazione, rendendo Huawei una potenza internazionale nel campo dell'informazione e della comunicazione. 2. Analisi del business principale di LeTV Secondo il rapporto annuale 2014 di LeTV, nel 2014 LeTV ha realizzato un fatturato operativo di circa 6,8 miliardi di RMB, quasi tre volte superiore rispetto al 2013; L'utile operativo di LeTV è stato di circa 47,87 milioni di RMB nel 2014, rispetto ai 237 milioni di RMB del 2013, con un calo dell'80% rispetto all'anno precedente; il margine operativo lordo è stato dello 0,7% nel 2014, rispetto al 10,02% del 2013 (vedi Tabella 1). Il rapporto annuale del 2014 di LeTV ha reso nota la struttura dei ricavi della sua attività principale, ma non ha reso nota la redditività di ciascuna attività, come fanno altre società quotate (vedere Tabella 2). Nel 2014, il "denaro ricevuto dalla vendita di beni e dalla fornitura di servizi" di LeTV è stato pari a 5,829 miliardi di yuan, con un incremento triplo rispetto al 2013, pari all'85,5% dell'attuale reddito operativo. Una percentuale così elevata di "denaro ricevuto dalla vendita di beni e dalla fornitura di servizi" è rara tra le società quotate, il che dimostra che il flusso di cassa di LeTV è più che sufficiente. Secondo il rapporto del primo trimestre del 2015 di LeTV, nel periodo in esame LeTV ha realizzato un fatturato operativo di 2,133 miliardi di RMB, con un incremento annuo del 108%; e ha raggiunto un utile operativo di 23,108 milioni di RMB, con un calo del 47% rispetto all'anno precedente (vedere Tabella 3). Sulla base dei dati finanziari resi pubblici da LeTV, possiamo vedere chiaramente che il reddito operativo di LeTV è aumentato in modo significativo, mentre la sua redditività è diminuita in modo significativo. Cosa ha causato la situazione finanziaria di LeTV? Secondo il rapporto annuale del 2014 di LeTV, la sussidiaria posseduta al 58,55% da LeTV, LeTV Zhixin Electronic Technology (Tianjin) Co., Ltd., ha raggiunto un reddito operativo di 4,1 miliardi di yuan e una perdita operativa di 500 milioni di yuan nel 2014. Secondo il rapporto annuale del 2013 di LeTV, LeEco Zhixin ha raggiunto un fatturato operativo di 720 milioni di RMB e una perdita operativa di 68,16 milioni di RMB nel 2013 (vedere Tabella 4). Il rapporto annuale del 2014 di LeTV spiegava che la causa delle ingenti perdite di LeTV Zhixin era "dovuta alla crescita massiccia delle vendite delle super TV LeTV". Nel 2014, LeTV ha venduto 1,5 milioni di televisori LeTV. Nel 2014, il 70% dei principali costi aziendali di LeTV erano costi terminali. Si può osservare che le vendite di LeTV TV rappresentano una delle cause principali del calo della redditività di LeTV. Il calo della redditività di LeTV è continuato anche nel 2015. 3. Perché dico che ci sono problemi con le condizioni operative di LeTV? Permettiamo alle società quotate al GEM di subire perdite operative per un certo periodo di tempo, a condizione che siamo in grado di prevedere quanto tempo ci vorrà affinché le società quotate trasformino le perdite in profitti. Ad esempio, il Beijing Buller Cheese Shop sta perdendo soldi perché ha appena ampliato il suo punto vendita. Prevediamo che Buller Cheese Shop riuscirà a realizzare profitti poiché il volume delle sue vendite è in costante aumento. Al World Cheese Competition tenutosi in Francia nel giugno 2015, due formaggi della Buller Cheese Shop hanno vinto medaglie d'oro. È la prima volta che un formaggio cinese vince una medaglia d'oro in una competizione mondiale. Se vogliamo prevedere se LeTV riuscirà a invertire la tendenza al ribasso della redditività, dobbiamo analizzare in modo approfondito le ragioni del calo della redditività di LeTV. L'immagine sottostante è la "Mappa dell'ecosistema aziendale LeTV" divulgata nel rapporto annuale 2014 di LeTV. Secondo la "LeTV Business Ecosystem Map", i segmenti aziendali dei terminali LeTV includono Super TV, LeTV Box e Letv UI. Sulla base dell'analisi precedente, sappiamo che l'attività dei terminali è una causa importante del calo della redditività di LeTV. Il rapporto annuale 2014 di LeTV ha affermato: "Secondo la strategia operativa complessiva dell'azienda, nella fase attuale, non si basa sulle vendite di prodotti terminali intelligenti per generare rapidamente profitti, ma piuttosto sull'espansione della base di utenti e sull'acquisizione di quote di mercato, il che ha avuto un certo impatto sugli attuali profitti dell'azienda ". "Nel 2015, l'obiettivo di vendita per Super TV raggiungerà 3-4 milioni di unità e il numero di unità in magazzino supererà i 5 milioni". "Nel 2015, si prevede che il reddito operativo complessivo dell'azienda supererà i 15 miliardi di yuan e il tasso di crescita di ciascuna attività principale cercherà di raggiungere il 100%." Il rapporto annuale 2014 di LeTV non menzionava gli utili previsti. LeTV può espandere la sua base di utenti vendendo i televisori LeTV? Questa strategia può essere sostenibile? Il 70% del costo di un televisore a schermo piatto è rappresentato dallo schermo. Hisense Electric ha dedicato più di dieci anni alla ricerca e allo sviluppo di display senza schermo. Il direttore di Hisense Electric, Zhou Houqian, è laureato in elettronica. Influenzato dalla legge di Moore, il ciclo di aggiornamento tecnologico nel settore dell'elettronica è di soli 18 mesi. Se LeTV vuole espandere la sua base di utenti vendendo LeTV TV, LeTV TV riuscirà a tenere il passo con il ritmo degli aggiornamenti tecnologici nel settore dell'elettronica? Se LeTV continua ad attuare la strategia di "ampliare la base di utenti vendendo i televisori LeTV", per quanto tempo potrà durare questo modello "brucia soldi"? Gli investitori di LeTV sono disposti a continuare a fornire fondi per i "soldi bruciati" di LeTV? Sia in patria che all'estero, molte aziende sono state bruciate a morte dal modello "burning money". 4. Quali sono i vantaggi di LeTV? La "LeTV Business Ecosystem Map" ha una sezione "Contenuti", che comprende LeTV, Huaer Film and Television, Musica e Sport. Nella società moderna, i prodotti di consumo sono ciò di cui le persone hanno bisogno ogni giorno, proprio come il cibo. La Cina è il più grande mercato di prodotti di contenuti al mondo e tutti i mercati di prodotti di contenuti sono i più grandi al mondo. il mio Paese ha introdotto il prodotto di contenuti coreani "Dove stiamo andando, papà?" " e "Correte, fratelli!" 》è un classico prodotto di contenuti a basso costo e ad alto profitto. Abbiamo visto in precedenza che il consiglio di amministrazione e i dirigenti senior di LeTV includono esperti di produzione di contenuti ed esperti di video online. Nel 2014, i costi dei terminali di LeTV ammontavano a 4,092 miliardi di yuan, pari al 60% dell'attuale reddito operativo, equivalente al 70% del "denaro ricevuto dalla vendita di beni e dalla fornitura di servizi" nel periodo corrente. Supponendo che LeTV abbia utilizzato i 4 miliardi di yuan di costi terminali per la creazione di prodotti di contenuto, LeTV non sarebbe in grado di creare un prodotto come "Dove stiamo andando, papà?" " e "Correte, fratelli!" 》Un prodotto di contenuti a basso costo e ad alto profitto come questo? Un giorno, un amico della banca mi parlò di "Running Man!" ", sono rimasto sorpreso e il mio amico ha detto: "Chi non guarda "Running Man!" venerdì sera?!” È evidente che i prodotti di contenuto sono la soluzione ideale per ampliare la base di utenti! Secondo il rapporto annuale del 2014 di LeTV, nel 2014 LeTV ha pagato un totale di circa 188 milioni di yuan in diritti d'autore per 93 opere cinematografiche e televisive, tra cui "Empresses in the Harem", "Big Times", "Palace" e "If You Are the One", con una tariffa media di circa 2,02 milioni di yuan per prodotto. Dopo aver acquistato i diritti d'autore di queste opere cinematografiche e televisive, LeTV potrà recuperare i costi sostenuti e ricavare profitti dall'utilizzo di tali opere? 5. Puoi investire nello “storytelling”? Nel 1965, quando le persone utilizzavano ancora i fonografi per ascoltare dischi e godersi la musica, negli Stati Uniti uscì un romanzo di fantascienza: 15.000 canzoni erano memorizzate in un dispositivo elettronico grande quanto un palmo di mano, che si poteva riprodurre. Il governo degli Stati Uniti investì molto in questo romanzo di fantascienza e otto anni dopo, nel 1973, venne introdotto "MP3". Fin dall'inizio di questo mercato rialzista nel giugno 2014, sentiamo spesso parlare di "storie", "concetti" e dello "spazio immaginario" di "storie" e "concetti" tra le società quotate al GEM. Le società quotate devono pagare gli interessi bancari quando prendono in prestito denaro dalle banche. Allo stesso modo, le società quotate devono pagare dividendi agli investitori quando raccolgono fondi sul mercato azionario. Sia che le società quotate prendano denaro in prestito dalle banche o raccolgano fondi dal mercato azionario, non è una cosa gratuita e comporta dei costi di capitale. Le società quotate devono considerare il rendimento degli investimenti per ogni centesimo di fondi raccolti e non possono utilizzare i fondi raccolti come desiderano. Che tu sia uno storyteller o un narratore, la prima cosa a cui devi pensare è: la "storia" e il "concetto" possono diventare realtà? È possibile recuperare il costo dell'investimento e generare profitti? Se non si tiene conto di questa premessa e si investe ciecamente nell'immaginazione di una "storia" e di un "concetto", il risultato sarà inevitabilmente la perdita di tutti i propri soldi. Quando un mercato azionario è pieno di "storie" e "concetti" immaginari, senza menzionare affatto i rendimenti degli investitori, e i principali azionisti riducono arbitrariamente le loro partecipazioni e incassano enormi quantità di denaro con varie ragioni altisonanti, questo mercato azionario può ancora funzionare? 6. Perché non ho pubblicato prima un rapporto di analisi su LeTV? Il 4 maggio 2015 ho pubblicato un articolo intitolato “Le forze trainanti dell’aumento degli indici azionari e i rischi del mercato azionario”, in cui sottolineavo che “la mancanza di strumenti di leva finanziaria e di obiettivi di investimento sono i due principali rischi dell’attuale mercato azionario”. Attualmente il mercato azionario sta attraversando una fase di "deleveraging" e la velocità delle nuove quotazioni azionarie è aumentata in modo significativo. Tuttavia, nel mercato azionario del mio Paese esiste ancora un grosso rischio: gonfiare i prezzi delle azioni affidandosi all'immaginazione di "storie" e "concetti". Se si permette a questa tendenza di continuare, sia i narratori che gli ascoltatori ne subiranno conseguenze devastanti. Questo mercato rialzista è diverso dai precedenti. Il patrimonio dei residenti viene riorganizzato e i depositi bancari confluiscono nel mercato azionario. Questo mercato rialzista porterà cambiamenti qualitativi nel settore finanziario del mio Paese: le banche si faranno carico dei finanziamenti a breve termine delle attività commerciali al dettaglio e delle imprese, i finanziamenti a lungo termine delle imprese saranno trasferiti al mercato obbligazionario e azionario e le imprese passeranno dal finanziamento indiretto tramite le banche al finanziamento diretto da parte di creditori e investitori. Non c'è molta differenza tra l'analisi di un investitore sul valore dell'investimento di una società quotata e l'analisi di una banca sulla capacità di rimborso di un'impresa debitrice, perché le banche devono garantire il recupero del capitale e degli interessi del prestito, e gli investitori devono garantire il recupero del capitale e dei rendimenti del loro investimento. Attualmente, le nuove quotazioni azionarie possono raccogliere fondi perché, da un lato, devono superare la revisione del Comitato di emissione ed esame e, dall'altro, il numero di società quotate è relativamente piccolo. Dopo l'implementazione del sistema di registrazione delle emissioni azionarie, non tutte le società quotate saranno in grado di raccogliere fondi sul mercato azionario. Se gli investitori ritengono che una società quotata non possa generare il rendimento atteso sull'investimento entro un certo periodo di tempo, non acquisteranno obbligazioni e azioni e alcune società quotate potrebbero non essere in grado di raccogliere fondi. Prima di implementare il sistema di registrazione per l'emissione di azioni, dobbiamo effettivamente "ridurre l'indebitamento finanziario", limitare in modo efficace l'uso di "storie" e "concetti" per gonfiare i prezzi delle azioni e porre un freno alla riduzione arbitraria delle partecipazioni e all'incasso di enormi quantità di fondi da parte di importanti azionisti che non si preoccupano dei rendimenti degli investitori. Altrimenti non potremo completare agevolmente la transizione dal finanziamento indiretto delle banche al finanziamento diretto del mercato mobiliare. L'indice azionario ha iniziato a ritirarsi il 5 giugno 2015. Questo ritiro può assolvere a due compiti: uno è quello di liberare i fondi con leva finanziaria, e l'altro è quello di consentire ai prezzi delle azioni di quelle società quotate che sono state gonfiate dall'immaginazione di "storie" e "concetti" di tornare al loro valore. Dopo che questa correzione dell'indice azionario ha sostanzialmente completato due compiti, l'indice azionario è comunque tornato nel canale ascendente e ha continuato a crescere a un ritmo sano, sostenuto e stabile. La "mucca pazza" nel mercato azionario potrebbe essere curata prima del previsto. In qualità di studioso e ricercatore, se scopro dei problemi in una società quotata e non li faccio notare, lasciando che si sviluppino e peggiorino, allora sto violando la mia etica professionale. Tuttavia, ero molto preoccupato che una volta pronunciata la parola "no", si sarebbe scatenato un putiferio. Questa volta è andata proprio come previsto. In precedenza, avevo pensato a come pubblicare la mia analisi e il mio giudizio su LeTV e su alcune altre società quotate al GEM in modo appropriato e nei tempi opportuni. Questa volta ho deciso all'improvviso di pubblicare un rapporto di analisi su LeTV perché ero "stimolato". Forse è giunto il momento giusto per pubblicare questo rapporto di analisi. Vincitore del Qingyun Plan di Toutiao e del Bai+ Plan di Baijiahao, del Baidu Digital Author of the Year 2019, del Baijiahao's Most Popular Author in the Technology Field, del Sogou Technology and Culture Author 2019 e del Baijiahao Quarterly Influential Creator 2021, ha vinto numerosi premi, tra cui il Sohu Best Industry Media Person 2013, il China New Media Entrepreneurship Competition Beijing 2015, il Guangmang Experience Award 2015, il China New Media Entrepreneurship Competition Finals 2015 e il Baidu Dynamic Annual Powerful Celebrity 2018. |
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