Se Alibaba non è a corto di soldi, perché continua a emettere obbligazioni?

Dopo il finanziamento dell'IPO pari a 25 miliardi di dollari, Alibaba si prepara a emettere obbligazioni societarie per un totale di 8 miliardi di dollari. La più grande azienda di e-commerce del mondo si prepara a vendere obbligazioni senior non garantite agli investitori statunitensi. L'obbligazione societaria da 8 miliardi di dollari è già tra le prime cinque obbligazioni societarie in dollari di quest'anno e la più grande obbligazione societaria nella storia dell'Asia.

Valutazione non bassa

Per questa emissione obbligazionaria, le tre principali agenzie di rating internazionali hanno tutte assegnato ad Alibaba un rating equivalente ad A+ (Standard & Poor's e Fitch hanno assegnato A+, Moody's ha assegnato A1, standard diversi ma simili).

Qual è il concetto dietro tutto questo?

Le obbligazioni societarie di Apple hanno un rating AA+, mentre alcuni paesi con un solido background, credibilità e solidità finanziaria hanno un rating AAA, come gli Stati Uniti (declassati ad AA+ da S&P nel 2011). Prima del 2011, il rating del credito sovrano della Cina era A+, che attualmente è lo stesso del rating delle obbligazioni di Alibaba (il rating del credito sovrano della Cina è stato migliorato a AA- dopo il 2011, e le obbligazioni di Alibaba sono di un livello inferiore al credito sovrano della Cina); I titoli di Stato della Corea del Sud e di Israele hanno un rating A1 assegnato da Moody's, simile al rating dei titoli di Alibaba in termini di credito.

Tra i tre grandi colossi del BAT, solo Alibaba soddisfa questo standard.

Vantaggi e rischi dal punto di vista dell'analista

L'analista di Standard & Poor's Tony Tang ritiene che Alibaba detenga l'80% della quota di mercato cinese, margini di profitto più elevati e costi inferiori rispetto ai suoi concorrenti e manterrà una posizione di cassa netta nonostante la possibilità di acquisizioni su larga scala e spese in conto capitale.

La sua preoccupazione riguardo ad Alibaba è che il controllo sia troppo concentrato. Il presidente Jack Ma e 27 "soci" potrebbero influenzare la composizione e la strategia del consiglio di amministrazione della società. Fortunatamente, importanti azionisti come SoftBank e Yahoo riescono a bilanciare la struttura delle partnership di Alibaba. Masayoshi Son e Mayer non sono lì solo per fare il lavoro.

L'analista di Moody's Cai Hui ha affermato che Alibaba ha un profilo elevato e domina il mercato dell'e-commerce cinese in rapida crescita. I costi di mercato e di traffico di Alibaba sono molto bassi, quindi i profitti sono molto alti. Rispetto al tasso di crescita del 55-60% di due anni fa, l'agenzia di rating Moody's ritiene che anche un tasso di crescita di Alibaba pari a circa il 45% sia normale.

Oltre alle acquisizioni su larga scala di Alibaba, Moody's è preoccupata per altri due punti: Alibaba dipende fortemente dal mercato cinese, con il 90% dei suoi attuali ricavi provenienti dalla Cina; Inoltre, la sua società affiliata Ant Financial necessita di fondi aggiuntivi per compensare i prestiti in sofferenza, poiché Ant Financial presta denaro ai commercianti di Alibaba e vende fondi, ecc., il che comporta determinati rischi.

Se non si è a corto di soldi, perché emettere obbligazioni?

L'emissione di obbligazioni non significa che Alibaba sia a corto di denaro. Alibaba ha infatti una grande quantità di denaro sul suo conto bancario. Alla fine del terzo trimestre del 2014, Alibaba aveva liquidità e mezzi equivalenti pari a 109,911 miliardi di RMB, il che la rende una delle aziende Internet cinesi con la maggiore liquidità.

Utilizzare il denaro del gruppo non è la soluzione meno costosa. Ad esempio, Apple, che ha 159 miliardi di dollari in contanti, è abbastanza ricca da rivaleggiare con un paese, superando Regno Unito, Stati Uniti, Canada, Germania, Italia, Francia e altri paesi, ma ha emesso obbligazioni societarie per 17 miliardi di dollari e 12 miliardi di dollari rispettivamente nel 2013 e nel 2014. Ciò avviene perché la maggior parte del denaro contante o dei titoli equivalenti di Apple è conservato all'estero e Apple non è in grado di utilizzare efficacemente questo denaro perché, se venisse trasferito nel Paese per i rendimenti degli azionisti, sarebbe soggetto a pesanti tasse.

Allo stesso modo, essendo una società quotata negli Stati Uniti e con importanti azionisti come SoftBank e Yahoo, per Alibaba risulta difficile e poco costoso utilizzare denaro contante, quindi emettere obbligazioni è in realtà una soluzione migliore.

Alibaba ha deciso di emettere obbligazioni in questo momento perché il costo attuale dell'utilizzo dei fondi è troppo basso!

Prima di quotarsi in borsa, nel 2013 Alibaba ha raccolto 8 miliardi di dollari da un consorzio di banche, destinati principalmente allo shopping. Successivamente ha acquisito UC, AutoNavi , ecc. Il finanziamento è stato suddiviso in tre lotti: un prestito triennale di 2,5 miliardi di dollari, un prestito quinquennale di 4 miliardi di dollari e un accordo di credito rotativo triennale di 1,5 miliardi di dollari. Nonostante sia il più grande gruppo di e-commerce al mondo, il potere contrattuale di Alibaba in materia di prestiti bancari è ancora molto limitato, senza contare che si trova ad affrontare un consorzio bancario composto da 23 importanti banche nazionali e internazionali, per cui il costo di questo finanziamento non dovrebbe essere basso.

L'effetto stellare generato dalla ricerca di capitali da tutto il mondo da parte di Alibaba al momento della sua quotazione in borsa, nonché la sua straordinaria performance di 57,1 miliardi di yuan nel Singles' Day, hanno reso il merito di Alibaba incomparabile rispetto a quello che aveva prima della quotazione. Le obbligazioni rappresentano il prezzo del rischio e il credito stesso è ricchezza. La crescita del credito di Alibaba si traduce in rischi ridotti e costi di finanziamento più bassi.

È conveniente sfruttare l'attuale rating, paragonabile a quello del credito sovrano, e ricorrere a finanziamenti a basso costo, sia per proteggersi da rischi futuri che per lo sviluppo aziendale. Solo quando hai il cibo in mano puoi sentirti a tuo agio. Si dice che una parte del finanziamento obbligazionario verrà utilizzata per rimborsare anticipatamente il prestito sindacato nel 2013. Si tratta in effetti di una buona soluzione: riduce ulteriormente i costi di finanziamento per le acquisizioni e le quotazioni dell'anno scorso e il costo delle obbligazioni è molto più basso del costo del prestito.

Quanto costano le obbligazioni? Attualmente, il rendimento medio delle obbligazioni societarie AA decennali negli Stati Uniti è del 3,10%, mentre il rendimento medio delle obbligazioni societarie A decennali è del 3,34%. Attualmente, il tasso di interesse sui prestiti commerciali nazionali con durata superiore ai cinque anni è del 6,55%.

Per gli investitori, possedere queste obbligazioni societarie di alta qualità comporta più o meno lo stesso rischio del denaro contante e dei titoli del Tesoro USA, ma offre rendimenti molto più elevati, poiché questi ultimi hanno rendimenti prossimi allo zero. Tra queste nuove obbligazioni, il rendimento del titolo a 10 anni potrebbe essere di circa 150 punti base, ovvero 1,5 punti percentuali, superiore a quello dei titoli del Tesoro statunitense con la stessa scadenza. Il rendimento del bond settennale potrebbe essere di 135 punti base superiore al benchmark.

Con un rating creditizio così buono e fondi a lungo termine così convenienti, meno li usi, più perdi, perché a lungo termine gli Stati Uniti sono entrati in un periodo di aumenti dei tassi di interesse e la Federal Reserve sta per aumentare i tassi di interesse, e il costo dei fondi in dollari USA diventerà sempre più elevato.

Come verranno utilizzati i soldi?

Oltre a sostituire i prestiti sindacati, Jack Ma affermò al momento dell'IPO che sarebbero stati effettuati maggiori investimenti negli Stati Uniti; Attraverso AliExpress e Taobao Overseas, Alibaba sta rafforzando la sua presenza internazionale. Il Double Eleven di quest'anno è solo un piccolo test e i risultati dell'internazionalizzazione di Alibaba saranno più evidenti l'anno prossimo e quello dopo ancora. Una parte del finanziamento in dollari USA per questa obbligazione sarà utilizzata in futuro per l'internazionalizzazione.

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