Didi Empire: dietro la sua sconsiderata espansione c'è una cospirazione

Ciò che vuoi sapere è esattamente ciò che lui non vuole dire.

Quando Didi ha acquisito Uber China, il settore del servizio di autonoleggio online era praticamente unificato. Ma sotto i riflettori, il volto di questa azienda unicorno, che conta centinaia di milioni di utenti registrati, è diventato sempre più confuso.

Uber detiene il 5,89% delle azioni di Didi a livello globale. Come può godere del 17,7% dei benefici economici? Nell’ultimo anno, quale entità ha ricevuto tutti i centinaia di miliardi di dollari di finanziamenti di Didi? Quanta quota detiene ciascun investitore? Chi gestisce l'app Didi Chuxing? A chi appartengono realmente i profitti? Sono pochissime le persone che sanno rispondere a queste domande.

Didi, che conosceva la verità, la tenne segreta e scelse di restare in silenzio, come al solito.

Attraverso informazioni pubbliche limitate e interviste con più parti, un giornalista dello Shanghai Securities News ha scoperto che Didi ha costruito una tipica struttura VIE con l'aiuto della catena di "entità di finanziamento offshore - società fantasma offshore - società fantasma di Hong Kong - impresa nazionale interamente di proprietà straniera - entità operativa nazionale". Con questa struttura, Didi ha assorbito capitali senza criterio, si è fusa e si è espansa costantemente e ha costruito il proprio impero industriale, subendo al contempo perdite scioccanti, sconosciute al mondo esterno.

Attualmente, Didi è sottoposta a revisione antitrust da parte del Ministero del Commercio e i suoi dati operativi e il suo complesso patrimonio netto non avranno modo di nascondersi sotto gli occhi attenti degli enti di regolamentazione.

La forma embrionale dell'impero Didi

Molte persone potrebbero non rendersi conto che dietro il gentile promemoria "Basta un clic, parti subito" che si sente ripetere quasi ogni giorno, si nasconde un ambizioso impero industriale che sta silenziosamente prendendo forma. Attraverso i frammenti di dettagli rivelati dalla fusione tra Didi e Uber China, così come le poche parole negli annunci delle società quotate, possiamo approssimativamente capire che la valutazione di Didi (prima della fusione con Uber China) ha raggiunto i 27 miliardi di dollari.

A sostegno di questa valutazione c'è l'enorme e complessa struttura industriale che Didi ha silenziosamente creato. Secondo le statistiche della Shanghai Securities News, Didi ha attualmente circa 20 filiali solo in Cina e, con lo sviluppo di nuove attività, il numero delle sue filiali e società affiliate continua a crescere. Poiché Didi mantiene deliberatamente un basso profilo, questa rete incrociata appare particolarmente misteriosa.

In termini di composizione, le aziende nazionali di Didi possono essere grossolanamente divise in tre categorie: Didi, Kuaidi e aziende innovative (si prevede che Uber sarà presto aggiunta). Le principali società del "Didi Group" sono la Beijing Xiaoju Technology Co., Ltd. (denominata "Xiaoju Technology"), la Beijing Didi Infinity Technology Development Co., Ltd. (denominata "Didi Infinity") e la Didi (China) Technology Co., Ltd. (denominata "Didi China"), registrata a Tianjin. Tra queste, Xiaoju Technology comprende anche Didi Business Services Co., Ltd., Didi Chuxing Technology Co., Ltd., ecc.

Anche le società "Kuaidi" che si sono fuse l'anno scorso costituiscono una parte importante dell'impero Didi, tra cui principalmente: Hangzhou Kuaizhi Technology Co., Ltd., Hangzhou Kuaidi Technology Co., Ltd., Shanghai Qiyang Information Technology Co., Ltd., Qixin (Shanghai) Information Technology Co., Ltd., Shanghai Bumblebee Network Information Technology Co., Ltd., ecc.

Negli ultimi sei mesi circa, Didi ha anche fondato diverse nuove società, la maggior parte delle quali appartengono a Xiaoju Technology, tra cui: Shenzhen North Bank Commercial Factoring Co., Ltd., Nan'an (Shanghai) Insurance Brokerage Co., Ltd., Ditu (Beijing) Technology Co., Ltd., Jiaxing Orange Investment Management Co., Ltd. e Jiaxing Orange Shared Investment Partnership (Limited Partnership). Nello stesso periodo, la società di Hong Kong affiliata a Didi, Kuaifu Holdings Co., Ltd., ha fondato anche Zhongfu Financial Leasing (Shanghai) Co., Ltd. (denominata "Zhongfu Leasing") nella zona di libero scambio di Shanghai. In qualità di fondatore e presidente di Didi, Cheng Wei ha anche investito direttamente nella fondazione di Jiaxing Juzi Investment Co., Ltd.

Tra questi nomi aziendali accattivanti, possiamo individuare tipologie di attività quali factoring commerciale, intermediazione assicurativa e leasing finanziario. Ciò significa che i giganti degli investimenti che hanno valutato Didi decine di miliardi di dollari non stanno in realtà scommettendo sul successo o sul fallimento di un'app per chiamare un taxi. Ciò su cui scommettono è il futuro di un impero industriale.

Ad esempio, il finanziamento auto è una delle attività recentemente ampliate di Didi. Alla fine di marzo di quest'anno è stata costituita la Zhongfu Leasing con un capitale registrato di 1 miliardo di yuan e Cheng Wei ne è stato il rappresentante legale.

Attualmente, il tasso di penetrazione del finanziamento auto nel mio Paese è molto più basso rispetto a quello dei Paesi sviluppati. La creazione di Zhongfu Leasing può essere vista come una mossa tempestiva da parte di Didi per impossessarsi delle risorse. Non solo, la registrazione e l'istituzione di società di intermediazione assicurativa e di factoring commerciale rivelano anche l'ambizione di Didi di espandersi nel campo dei servizi finanziari.

Da una prospettiva orizzontale, Didi non ha mai interrotto i suoi investimenti e le sue acquisizioni nell'intero ecosistema dei viaggi online. Oltre a questo investimento incrociato in Uber Global, nell'agosto dell'anno scorso Didi ha investito anche nell'operatore di applicazioni taxi del sud-est asiatico Grabtaxi; e ha effettuato un investimento strategico in Ele.me nel novembre dello scorso anno. Tuttavia, Didi non ha divulgato gli importi degli investimenti né le percentuali di partecipazione azionaria di questi investimenti.

Struttura aziendale Cayman VIE

Didi è ancora più riservata riguardo ai propri rapporti di capitale e di controllo. Di conseguenza, poche persone riescono a comprendere appieno le domande più basilari, come ad esempio chi è il gestore dell'app "Didi Chuxing" e a quale azienda appartengono effettivamente i profitti. Per non parlare del fatto che, dopo l'acquisizione di Uber China, Didi ha conferito a Uber un capitale globale, integrato in progetti e accordi complessi, con conseguente grave discrepanza tra capitale e diritti di beneficio economico.

Ciò che è ancora più degno di nota è che, nonostante Didi abbia annunciato diversi round di obiettivi di finanziamento sul suo sito web ufficiale, dopo aver controllato tutte le società nazionali affiliate al Gruppo Didi, questi investitori non si trovano da nessuna parte. Dove sono finite le centinaia di miliardi di dollari di finanziamenti?

I giornalisti della Shanghai Securities News hanno appreso da numerose interviste che la società di Didi è una società offshore registrata nelle Isole Cayman, denominata Xiao-ju Kuaizhi Inc. (abbreviata come "Xiao-ju Kuaizhi"). Questa azienda è apparsa nel rapporto finanziario di Alibaba.

È stato tramite Xiaoju Kuaizhi che Didi ha ricevuto investimenti azionari da giganti del settore e magnati del capitale come Tencent, Alibaba, Softbank, Apple e China Life, nonché investimenti obbligazionari da parte di alcuni investitori.

In che modo l'entità offshore Xiaoju Kuaizhi controlla l'entità operativa nazionale Didi?

Un'informazione relativamente facile da reperire è che lo sviluppatore di Didi Chuxing è la Beijing Xiaoju Technology Co., Ltd. A questo proposito, una fonte interna a Didi ha dichiarato al giornalista dello Shanghai Securities News: "La gestione e i ricavi dell'app Didi Chuxing appartengono alla Xiaoju Technology". Non solo, Xiaoju Technology è anche uno dei principali azionisti di molte aziende "collegate a Didi" e sembra ricoprire una posizione di rilievo nell'impero Didi.

Tuttavia la situazione reale non è così semplice.

I dati industriali e commerciali mostrano che Xiaoju Technology ha solo sei persone fisiche come azionisti. La società è stata fondata nel luglio 2012 con un capitale registrato di 10 milioni di yuan. Tra questi, Cheng Wei e Wang Gang hanno sottoscritto ciascuno 4,8225 milioni di yuan, Zhang Bo ha sottoscritto 155.300 yuan, Xu Tao ha sottoscritto 96.500 yuan, Wu Rui ha sottoscritto 72.300 yuan e Chen Ting ha sottoscritto 30.900 yuan. Inoltre, dal punto di vista della titolarità del copyright, Xiaoju Technology detiene il copyright solo del software mobile Didi Taxi di prima e seconda generazione (V1.0-V2.4) rilasciato nel 2013.

Al confronto, Didi Infinity e Didi China sembrano essere più potenti e detengono i principali brevetti e copyright di Didi. Tra questi, Didi Infinity detiene centinaia di brevetti, tra cui determinazione della posizione, promemoria del punto di incontro, prezzi dinamici, invio degli ordini, deviazione degli ordini, allocazione degli ordini, pianificazione delle modalità di viaggio, previsione della traiettoria, stima delle tariffe, bilanciamento della domanda e dell'offerta di viaggio e filtraggio degli ordini; il copyright di cui è titolare è la versione V2.2.0 del software lato conducente designato Didi, registrata nel luglio 2016, e le versioni V2.6 e V3.4.1 del software taxi Didi, registrate nel 2015. Didi China detiene il copyright dell'ultimo software lato passeggero Didi Chuxing (Apple e Android) V4.0.0; in termini di brevetti, Didi China ne possiede meno di Didi Infinity, con meno di dieci, tra cui: elaborazione degli ordini, spedizione dei veicoli, stima dello stato dei passeggeri dei veicoli, sistemi di gestione dei veicoli, serrature intelligenti per auto e sistemi di noleggio di strumenti di trasporto.

Come Xiaoju Technology, anche Didi Infinity e Didi China hanno Cheng Wei come rappresentante legale, ma i loro azionisti sono diversi da Xiaoju Technology, entrambe di proprietà esclusiva di persone giuridiche di Hong Kong. Dal punto di vista del capitale registrato e del background degli azionisti: Didi Infinity, fondata nel maggio 2013, ha un capitale registrato di 5,6 miliardi di yuan e il suo unico investitore è "Xiaoju Technology Hong Kong Co., Ltd."; Didi China, fondata nel luglio 2015, ha un capitale registrato di 200 milioni di dollari USA e il suo unico azionista è "Didi (Hong Kong) Technology Co., Ltd."

Il giornalista ha appreso dalle autorità competenti di Hong Kong (documenti presentati a gennaio di quest'anno) che l'azionista di controllo di Xiaoju Technology Hong Kong Co., Ltd. è una società offshore registrata nelle Isole Cayman, Xiaoju Science and Technology. Limited (denominata "Xiaoju Technology Cayman Company"). Cheng Wei, Wang Gang e il primo investitore di Didi, Zhu Xiaohu, sono direttori della società.

Didi (Hong Kong) Technology Co., Ltd. è controllata da CHEERING VENTURE GLOBAL LIMITED (denominata "Virgin CVG Company"), una società offshore registrata nelle Isole Vergini Britanniche. Già nell'agosto 2013, Virgin CVG aveva ufficialmente acquisito il controllo effettivo del predecessore di Didi Hong Kong, Bumblebee (Hong Kong) Information Technology Co., Ltd. Ciò significa che l'unico azionista di Didi China si è evoluto da una società collegata all'originale "Bumblebee" (Bumblebee era stata precedentemente fusa con Kuaidi).

Non solo, l'unico azionista di Qixin (Shanghai) Information Technology Co., Ltd. del "Kuaidi Group" è anche Virgin CVG. Il capitale registrato di Qixin Shanghai è di 245 milioni di dollari e Cheng Wei è il rappresentante legale della società dall'agosto 2015.

"Questa dovrebbe essere una tipica struttura VIE." Un dirigente di un grande istituto di private equity di Pechino ha analizzato che "i fondatori e il team dirigenziale di Didi e altri azionisti potrebbero tutti detenere azioni nell'entità offshore Xiaoju Kuaizhi, che potrebbe anche diventare la futura entità quotata all'estero; al livello successivo, Xiaoju Kuaizhi ha costituito società di comodo offshore (tra cui società delle Cayman e società Virgin), che a loro volta detenevano il 100% delle azioni delle società di comodo di Hong Kong (come Xiaoju Technology Hong Kong Company); quindi, le società di comodo di Hong Kong hanno costituito una o più imprese nazionali interamente di proprietà estera (WFOE), e queste WFOE hanno firmato una serie di accordi con le società di comodo che gestiscono attività nazionali per raggiungere lo scopo del controllo contrattuale (VIE) e godere di tutti i diritti e interessi".

Secondo le informazioni disponibili, Xiaoju Technology è l'entità operativa di Didi Chuxing, mentre Didi Infinity è una WFOE che controlla Xiaoju Technology tramite accordo. Infine, tutti i profitti e i diritti di proprietà intellettuale di Didi Chuxing apparterranno alla società Cayman.

In base alla struttura VIE, gli azionisti della società operativa devono solitamente impegnare il loro capitale a favore della WFOE per ottenere fondi. Anche le informazioni ottenute dal giornalista dal dipartimento industriale e commerciale lo hanno confermato.

Attualmente, più del 51% delle azioni di Xiaoju Technology sono state impegnate a Didi Infinity, con il lotto più recente di impegni datato 23 giugno 2016. Allo stesso modo, l'unico azionista di Hangzhou Kuaidi, una sussidiaria del "Kuaidi Group", è Kuazhi International Group Hong Kong Co., Ltd.; e i due azionisti di Hangzhou Kuazhi, Alibaba Capital e Xiaoju Technology, hanno promesso tutte le loro azioni a Hangzhou Kuaidi a febbraio di quest'anno. Da ciò si può dedurre che dovrebbe esistere anche un rapporto di controllo contrattuale tra Hangzhou Kuaidi (come WFOE) e Hangzhou Kuazhi (come entità operativa).

Elenco estero "cospirazione palese"

Sebbene la struttura VIE non sia stata concepita per la quotazione all'estero, è ormai diventata quasi una caratteristica standard delle "azioni cinesi quotate negli Stati Uniti" nel settore Internet. Inoltre, circolano voci secondo cui Didi vorrebbe quotarsi in borsa all'estero. Quindi, qual è il piano di Didi?

Il giornalista ha cercato su Internet e ha trovato diversi piani di gestione patrimoniale che sostenevano di utilizzare Didi come obiettivo di investimento. Tra i gestori figurano Zhongqianrongtou Equity Investment Fund Management Co., Ltd., MaxBloomVentures, ecc. Tra questi, i libri contabili di alcuni piani di gestione patrimoniale hanno rivelato che Didi prevede di quotarsi negli Stati Uniti nel 2018, quando la sua valutazione raggiungerà gli 80-100 miliardi di dollari. Didi non ha riconosciuto alcun documento esterno intitolato "Didi equity project investment", e Cheng Wei ha anche pubblicamente negato l'affermazione secondo cui "Didi ha attualmente in programma di quotarsi in borsa".

Tuttavia, dai documenti legali di una società quotata in borsa con azioni di classe A, il giornalista ha scoperto che gli investitori hanno preso in considerazione la possibilità di ridurre le proprie partecipazioni dopo la quotazione di Didi come uno dei loro metodi di uscita.

Alla fine di giugno di quest'anno, Poly Real Estate ha reso noto che la sua partecipazione Poly Capital avvierà la costituzione di Zhuhai Lihui Fund, che investirà non più di 2,5 miliardi di RMB (circa 400 milioni di dollari) per acquisire una quota dell'1,46% in Didi. Sulla base di questo calcolo, la valutazione di Didi all’epoca raggiunse i 27 miliardi di dollari. Allo stesso tempo, l'annuncio di Poly Real Estate ha anche rivelato un dettaglio importante: Zhuhai Lihui Fund recupererà i suoi profitti tramite "disinvestimento e uscita dopo la quotazione del progetto di investimento o trasferimento del capitale del progetto tramite accordo, ecc." Ciò dimostra che il piano di Didi di quotarsi in borsa non è infondato.

Oltre alle società con azioni di classe A, anche tre azioni cinesi quotate negli Stati Uniti hanno reso noto nei loro documenti legali il loro investimento in Didi.

A maggio di quest’anno, il rapporto finanziario di Alibaba ha mostrato che la società e Ant Financial sottoscriveranno ciascuna 200 milioni di dollari di azioni privilegiate di Xiaoju Kuaizhi, per un totale di 400 milioni di dollari. In precedenza, Alibaba Group deteneva già una partecipazione del 10% in Xiaoju Kuaizhi, per un investimento complessivo di 445 milioni di dollari.

Nel maggio dell'anno scorso, i documenti della SEC pubblicati da Weibo (quotata al Nasdaq) hanno dimostrato che la società ha investito 142 milioni di dollari in Didi. Inoltre, Elite Plus Developments Limited (Elite), un'ex consociata interamente controllata da eHi Car Rental, quotata alla Borsa di New York, ha investito 25 milioni di dollari in Didi nel 2014 e, al 24 giugno 2015, Elite deteneva ancora azioni in Xiaoju Kuaizhi Inc. Dopo di che, eHi Car Rental ha guadagnato 161 milioni di dollari trasferendo il capitale di "Elite" a Eagle Legend Global Limited (denominata "Eagle Legend Global").

La relazione semestrale di Zhejiang Longsheng, una società quotata in borsa con azioni di classe A, ha rivelato lo scorso anno che la sua controllata al 100% Tianfeng Limited ha sottoscritto obbligazioni convertibili per 50 milioni di dollari USA di Eagle Legend Global l'8 giugno dell'anno scorso, di cui 32,175 milioni di dollari USA di obbligazioni convertibili sono state convertite il 30 giugno dello stesso anno. Dopo la conversione, Tianfeng Limited deteneva una quota del 20% in Eagle Legend Global, e Eagle Legend Global deteneva indirettamente circa 7,5926 milioni di azioni privilegiate A4 di Xiaoju Kuaizhi.

Classifiche segrete degli azionisti

A giudicare dalle informazioni pubbliche di cui sopra, rispetto alla complessa struttura VIE, la mappa degli azionisti e la gerarchia di Didi potrebbero essere più complicate e anche le transazioni di trasferimento tra i diversi azionisti sono difficili da tracciare.

Per quanto riguarda Didi stessa, le quote di partecipazione dei suoi azionisti e la valutazione di ogni round di finanziamento sono mantenute riservate. Il mondo esterno non ha modo di sapere chi è il maggiore azionista di Didi? Dove si colloca Uber a livello mondiale nella lista degli azionisti? Quanta influenza ha Apple, che ha il più grande investimento singolo?

Il giornalista ha chiesto più volte conferma a Didi e agli investitori interessati, ma non ha ricevuto alcuna risposta specifica. Diversi addetti ai lavori dell'azienda, tra cui un vicepresidente di Didi, hanno chiarito ai giornalisti di "non essere a conoscenza" di informazioni quali le quote di partecipazione degli azionisti e la cosiddetta struttura VIE.

Anche gli analisti di un'agenzia nazionale di analisi di viaggio online hanno ammesso ai giornalisti di aver cercato di comprendere la struttura azionaria completa di Didi, ma di non esserci mai riusciti. "È troppo sensibile", ha commentato l'analista, senza però spiegare ulteriormente il motivo di questa "sensibilità".

Relativamente parlando, l'unica cosa "insensibile" potrebbero essere i precedenti risultati finanziari di Didi.

Sin dalla fusione di Didi e Kuaidi avvenuta il giorno di San Valentino del 2015, la società è stata al centro dell'attenzione dei capitali grazie al suo assoluto vantaggio di mercato. Ad oggi, l'entità offshore Xiaoju Kuaizhi di Didi (dopo la fusione) ha completato due round di finanziamento. Ciò che hanno in comune è che entrambi i cicli di finanziamento sono durati diversi mesi.

Nel luglio 2015, Didi ha completato un round di finanziamento da 2 miliardi di dollari. Tra i nuovi investitori figurano Capital International Private Equity Fund, Ping An Innovation Investment, ecc., mentre gli azionisti esistenti, come Alibaba, Tencent e Temasek, hanno effettuato ulteriori investimenti. Didi ha poi ampliato la sua quota di finanziamento e, nel settembre 2015, l'entità di questo ciclo di finanziamenti aveva raggiunto i 3 miliardi di dollari.

Prima dell'acquisizione di Uber China, Didi ha completato un nuovo round di finanziamenti azionari da 4,5 miliardi di dollari, con nuovi investitori tra cui Apple, China Life Insurance, ecc. Tra questi, l'investimento di Apple ha raggiunto 1 miliardo di dollari, che è il più grande investimento singolo ricevuto da Didi finora; China Life ha investito 600 milioni di dollari, di cui 300 milioni di dollari in investimenti azionari e 2 miliardi di RMB in investimenti obbligazionari a lungo termine. Inoltre, la China Merchants Bank guiderà anche l'organizzazione di un prestito sindacato da 2,5 miliardi di dollari per Didi. Ciò significa che l’importo totale effettivo dell’ultimo round di finanziamenti di Didi ha superato i 7 miliardi di dollari.

Va aggiunto che Didi divulga l'importo totale del finanziamento solo nei momenti chiave del completamento di ogni ciclo di finanziamento. Ma in realtà il momento di inizio di ogni ciclo di finanziamento è relativamente vago e l'intervallo di tempo non è così chiaro. Una fonte interna a Didi ha anche ammesso ai giornalisti che in realtà l'azienda ha continuato a raccogliere fondi ininterrottamente, al punto che perfino gli addetti ai lavori non sono in grado di stabilire a quale round (l'attuale finanziamento) si debba fare riferimento.

Alcuni addetti ai lavori hanno stimato la valutazione di Didi in 35 miliardi di dollari dopo la sua fusione con Uber China. Rispetto alla valutazione complessiva, il mercato è più preoccupato per un dettaglio particolare di questa transazione, ovvero che Uber Global deterrà una quota del 5,89% in Didi, ma godrà del 17,7% dei diritti economici. Un simile progetto potrebbe avere molto a che fare con la struttura VIE di Didi e con la sua labirintica struttura azionaria. Inoltre, la separazione dei diritti di voto e dei diritti di reddito è probabilmente anche un accordo per la dirigenza di Didi per rafforzare il suo controllo sulla società.

Ma una cosa è difficile da evitare: dopo aver concentrato la quota di mercato attraverso fusioni su larga scala, i nuovi e vecchi azionisti di Didi cercheranno di incassare? Come ha rivelato Zhu Xiaohu ai media: "Il consiglio di amministrazione globale di Uber ha messo molta pressione su TK (il fondatore di Uber Travis Kalanick), sperando che raggiunga la redditività (per Uber China) il prima possibile e smetta di bruciare denaro. Questa è anche una ragione molto importante per spingere Didi a fondersi con Uber China." Allo stesso modo, in futuro Didi dovrà anche affrontare pressioni di valutazione delle prestazioni da parte di numerosi azionisti di alto profilo?

Non è quindi difficile comprendere le preoccupazioni del mercato in merito al “monopolio” causato dalla fusione di Didi con Uber China. I passeggeri sono preoccupati per l'aumento dei prezzi, gli autisti sono preoccupati per la cancellazione dei sussidi... Nessuno sa con certezza se il capitale si preoccuperà ancora dei sentimenti dei passeggeri e degli autisti. Tuttavia, è prevedibile che, con l'intervento degli organi di regolamentazione del mercato e sotto la forte luce delle indagini antitrust, la fitta nebbia che per molti anni ha avvolto la struttura VIE e la struttura azionaria di Didi si dissiperà completamente.

Vincitore del Qingyun Plan di Toutiao e del Bai+ Plan di Baijiahao, del Baidu Digital Author of the Year 2019, del Baijiahao's Most Popular Author in the Technology Field, del Sogou Technology and Culture Author 2019 e del Baijiahao Quarterly Influential Creator 2021, ha vinto numerosi premi, tra cui il Sohu Best Industry Media Person 2013, il China New Media Entrepreneurship Competition Beijing 2015, il Guangmang Experience Award 2015, il China New Media Entrepreneurship Competition Finals 2015 e il Baidu Dynamic Annual Powerful Celebrity 2018.