Tencent ha assorbito Super Cell per 9 miliardi di dollari: analisi delle quattro straordinarie operazioni del presidente di Tencent Martin Lau

Dopo la chiusura della borsa di Hong Kong del 21, Tencent ha annunciato che avrebbe acquisito l'84,3% delle azioni di Super Cell. Il prezzo offerto ha addirittura superato la valutazione di 9 miliardi di dollari precedentemente riportata dal Wall Street Journal, raggiungendo una valutazione di 10,2 miliardi di dollari. L'importo totale dell'acquisizione raggiungerà gli 8,6 miliardi di dollari.

Va notato che, a differenza della maggior parte dei resoconti dei media nazionali, l’annuncio di Tencent ha mostrato che l’acquisizione è stata completata da un gruppo di acquirenti guidato da Tencent. Tencent ha dichiarato nell'annuncio che prevede di investire 3-4 miliardi di dollari nell'intero gruppo di acquisizione, mentre i fondi rimanenti saranno forniti da altri attori del gruppo acquirente e da prestiti bancari.

Nonostante ciò, l'acquisizione di Tencent resta comunque un affare sorprendente: secondo alcuni resoconti, si tratterebbe della più grande acquisizione transfrontaliera mai effettuata da una società Internet nazionale. Dovresti sapere che quando Tencent ha acquisito il 15% delle azioni di JD.com, ha pagato solo più di 200 milioni di dollari USA e si è trattato più che altro di un'uscita di denaro per l'attività di e-commerce di Tencent sotto forma di ripulitura degli asset.

Per acquisire una società di videogiochi estera è stata utilizzata una somma così elevata di denaro, gestita personalmente dal presidente di Tencent ed esperto in operazioni di capitale Liu Chih-ping. Dietro tutto questo si celano parecchie operazioni magiche. "Penguin Ecology" lo analizza in base alla propria comprensione:

Operazione magica 1: Tencent ha prima finalizzato con urgenza l'acquisizione e poi è andata a cercare i soldi

Tencent spera di realizzare l'acquisizione sotto forma di un gruppo di acquirenti, ma al momento del presente annuncio, il gruppo di acquirenti Tencent non è ancora stato costituito. Ciò significa che Tencent prima finalizzerà l'acquisizione con Super Cell e poi cercherà i fondi.

Precedenti resoconti del Wall Street Journal e di Bloomberg affermavano che Tencent ha finalizzato un prestito bancario di 4,4 miliardi di dollari e sta cercando di convincere Hillhouse Capital e altri ad unirsi al gruppo di acquirenti, il che dimostra anche che il gruppo di acquirenti verrà costituito in seguito.

È un po' rischioso per Tencent finalizzare prima l'acquisizione e poi cercare i soldi. Gli esperti finanziari sono sempre estremamente sensibili ai rischi. La disponibilità di Liu Chih-ping ad assumersi il rischio e i costi implica anche che la questione sia piuttosto urgente.

Considerando le informazioni precedenti secondo cui anche Alibaba voleva acquisire Super Cell, oltre al buon rapporto tra Jack Ma e Masayoshi Son, Alibaba e SoftBank, e il considerevole premio dell'importo finale della transazione di Super Cell, l'acquisizione di Super Cell da parte di Tencent è un po' come estrarre i denti dalla bocca di una tigre.

È possibile che Tencent non riesca a formare un gruppo di acquirenti, esponendosi così a dei rischi? La risposta è che è possibile in teoria, ma impossibile nella realtà. L'acquisizione di Super Cell da parte del gruppo di acquirenti guidato da Tencent è un progetto di alta qualità da qualunque punto di vista lo si guardi. Considerando i progetti falliti nel mercato primario nazionale, ci si renderà conto che nel Paese c'è molto capitale disposto a collaborare con Tencent.

Operazione magica 2: la progettazione della struttura del gruppo di acquirenti riduce il rischio di Tencent

Nell'acquisizione, Tencent ha adottato una struttura di gruppo di acquirenti, il che significa che Tencent ha creato un livello di isolamento tra sé e Super Cell, e quest'ultima rispondeva al gruppo di acquirenti.

Dal punto di vista del "Penguin Ecosystem", la considerazione più importante alla base dell'approccio di Tencent è la riduzione dei rischi. Il rischio maggiore nelle fusioni e acquisizioni industriali si presenta sempre dopo la fusione. SoftBank ha venduto Super Cell principalmente perché l'azienda è rimasta intrappolata in un pantano dopo aver speso ingenti somme di denaro per acquisire Sprint.

Tencent è la persona che conosce meglio di chiunque altro il problema del calo dei CP nel gaming avvenuto negli ultimi cinque anni. C'è il caso estero della contrazione dell'80% del valore di mercato di Zynga, e ci sono anche i casi nazionali di Shanda, Changyou, Giant, ecc. I CP mobili come Boyaa Interactive e Linekong Online sono crollati come cani e persino Touch Technology ha avuto difficoltà a quotarsi in borsa.

Le aziende produttrici di videogiochi non hanno un punto d'appoggio e ottenere successi consecutivi è una questione di fortuna e forza. Nessuno può dire quando i creatori di giochi perderanno la loro magia. È vero che ora Super Cell ha un flusso di cassa enorme, ma è difficile dire se continuerà a crescere a un ritmo elevato o se subirà una contrazione nei prossimi tre anni. Il mercato dei videogiochi è in continua evoluzione. Se la realtà virtuale dovesse davvero dominare il mondo e Super Cell non riuscisse a tenere il passo, allora i profitti che Super Cell alla fine porterà a Tencent potrebbero non essere sufficienti nemmeno a coprire i fondi di acquisizione attuali.

Come mitigare i rischi? Tencent ha istituito un gruppo di acquirenti che funge da zona cuscinetto. Da un lato, emette azioni e consente a se stessa, ad altri acquirenti e alle banche di investire e assumersi congiuntamente i rischi, in modo da evitare che Tencent venga eccessivamente stressata dai fondi. D’altro canto, l’annuncio di Tencent chiarisce anche che il prestito è concesso dal gruppo acquirente e non da Tencent. Ciò significa che se un giorno Super Cell dovesse davvero fallire, il gruppo acquirente potrà al massimo smantellare Super Cell al momento di ripagare il debito, e Tencent non sarà toccata dall'incendio.

Ma le banche non sono stupide. I costi di capitale per il gruppo acquirente e per Tencent non sono gli stessi. Naturalmente, al giorno d'oggi nel Paese circolano troppi "soldi fasulli", il che favorisce anche la concezione un po' "canaglia" della struttura del gruppo di acquirenti di Tencent.

Inoltre, un altro scopo per cui Tencent ha creato un gruppo di acquirenti è quello di unire gli interessi di più azionisti. Come tutti gli azionisti, lavoreranno naturalmente insieme per lo sviluppo di Super Cell. Ad esempio, se Hillhouse Capital entra nel gruppo degli acquirenti, le risorse del suo portafoglio di investimenti potranno essere naturalmente utilizzate da Super Cell.

Operazione magica tre: controllo del gruppo di acquirenti e fusione di Super Cell nel report finanziario di Tencent

Tencent può offrire molti vantaggi al gruppo di acquirenti. Se possibile, Martin vorrebbe che Tencent pagasse meno e detenesse una quota più piccola. Ma c’è un obiettivo che Tencent deve raggiungere: integrare Super Cell nel report finanziario di Tencent. Il documento originale HKEX afferma:

Una volta che i potenziali coinvestitori si uniranno al Consorzio, la Società prevede attualmente di mantenere una quota di voto del 50% nel Consorzio attraverso strumenti finanziari (alcuni dei quali avranno diritti di rimborso). In conformità con i principi contabili internazionali pertinenti, la Società registrerà i dividendi o le distribuzioni di utili (se presenti) all'interno del gruppo come reddito da dividendi nel conto economico.

Il messaggio principale è che Tencent deve detenere una quota di controllo nel gruppo acquirente. L’importanza di detenere una quota di controllo è che, secondo gli standard contabili internazionali, il gruppo acquirente (Super Cell) sarà incorporato nei bilanci finanziari di Tencent. Dopo aver scritto fin qui, finalmente c'è spazio per Super Cell.

Vorrei innanzitutto presentarvi brevemente Super Cell, un'azienda finlandese produttrice di giochi per dispositivi mobili. Ha sviluppato giochi per dispositivi mobili come i recentemente popolari "Clash Royale" e "Clash of Clans" (COC). Sebbene i prodotti non siano molti, ogni opera di Super Cell è un super-estrattore. Nel 2015, il fatturato di Super Cell è stato di 2,33 miliardi di dollari e il suo utile netto ha raggiunto i 964 milioni di dollari, con un margine di utile netto del 41%.

Confrontando i dati finanziari di Tencent, nel 2015 il fatturato totale di Tencent è stato di 102,863 miliardi di yuan (15,841 miliardi di dollari USA), l'utile netto è stato di 29,108 miliardi di yuan (4,483 miliardi di dollari USA) e il margine di utile netto è stato del 28%. Nel 2015, il fatturato di Super Cell era pari al 14% di quello di Tencent e il suo utile netto era pari al 20% di quello di Tencent. Nel 2015, i ricavi di Tencent derivanti dai giochi per dispositivi mobili ammontavano a 21,3 miliardi di yuan, ovvero circa 3,2 miliardi di dollari USA. Super Cell, con 180 persone che hanno giocato a tre giochi, ha ottenuto risultati simili a quelli di Tencent Interactive Entertainment, con diverse migliaia di persone. Questi dati sono inclusi nei bilanci finanziari di Tencent e il loro effetto stimolante sul prezzo delle azioni è davvero "stimolante".

Allo stesso tempo, in questa fase anche i ricavi derivanti da Super Cell sono cruciali per Tencent. Dopo essere passati dai giochi per PC a quelli per dispositivi mobili nel 2014 e aver sfruttato il potenziale del traffico pubblicitario di WeChat nel 2015, la crescita di fatturato e profitti di Tencent ha rallentato dopo l'inizio del 2016. L'inclusione di Super Cell nei rendiconti finanziari ha riportato i dati finanziari di Tencent in uno stato di rapida crescita.

Operazione magica 4: sfruttare le differenze tra i mercati dei capitali cinesi e stranieri

Un fattore chiave che consente a Tencent di sfruttare Super Cell è che l'attuale rapporto prezzo/utile di Tencent è pari a 47,3 , mentre in base al prezzo di acquisizione, il rapporto prezzo/utile di Super Cell è pari a 10 volte. Ogni centesimo guadagnato da Tencent con l'acquisizione di Super Cell può essere raddoppiato in termini di valore di mercato.

Attualmente, il mercato dei capitali interno è chiaramente surriscaldato e la ricerca di aziende tecnologiche e di Internet è ancora più cieca. Le principali aziende Internet sfruttano appieno i vantaggi del mercato dei capitali nazionale. Alcune, come 360, stanno pianificando di tornare sul mercato delle azioni di classe A; alcuni, come LeTV e Baofeng, sono sempre stati considerati attori concettuali nel mondo della tecnologia; Baidu si sta separando e vendendo la sua attività video a società quotate in borsa con azioni di classe A; e Suning sta addirittura andando all'estero per acquisire una squadra di calcio in declino. In sostanza, stanno tutti godendo dei dividendi degli "stupidi con un sacco di soldi" del mercato dei capitali nazionale.

A dire il vero, Tencent è sempre stata piuttosto avida. Il suo comportamento nelle operazioni di capitale si è sempre basato fondamentalmente sulle esigenze aziendali piuttosto che sull'acquisizione cieca di asset. L'acquisizione di Super Cell ha anche una valenza più commerciale, poiché sfrutta i dividendi del mercato finanziario nazionale.

Inoltre, l'acquisizione di Super Cell è anche un vantaggio per Tencent, in quanto consente di alleviare la pressione sulle sue riserve di liquidità. Nel primo trimestre, Tencent aveva riserve di liquidità pari a 27,4 miliardi di RMB. Poiché il renminbi cinese continua a deprezzarsi, l'acquisizione di Super Cell può essere convertita in dollari USA, che saranno costantemente recuperati in tutto il mondo nei prossimi anni. Questa è un'altra operazione sorprendente che io, il Pinguino, riesco solo vagamente a comprendere.

Vincitore del Qingyun Plan di Toutiao e del Bai+ Plan di Baijiahao, del Baidu Digital Author of the Year 2019, del Baijiahao's Most Popular Author in the Technology Field, del Sogou Technology and Culture Author 2019 e del Baijiahao Quarterly Influential Creator 2021, ha vinto numerosi premi, tra cui il Sohu Best Industry Media Person 2013, il China New Media Entrepreneurship Competition Beijing 2015, il Guangmang Experience Award 2015, il China New Media Entrepreneurship Competition Finals 2015 e il Baidu Dynamic Annual Powerful Celebrity 2018.